图片来源 @视觉中国

文｜海豚

(相关资料图)

北京时间 3 月 20 日港股盘后，BOSS 直聘发布了 2022 年四季度业绩。在线上招聘行业，BOSS 直聘的领先优势还是相对稳固的。过去一年的高成长性被打破，主要和其遭受网安审查、第一大客户互联网公司业务收缩有关，而不是本身竞争力的下滑。

因此当走过摩擦期后，要看 BOSS 直聘的业绩回暖，主要盯的就是宏观预期走向。四季报基本反映出的就是一个骨感的现实环境：各地疫情感染达峰，求职者卧病在床，企业预期保守，谨慎招人。

但站在当下，未来的预期更加重要。短期上阳康和春节过后的金三银四招聘季来临，企业的信心和预期是否加速回暖是关键。

四季报核心要点如下：

1、短期宏观展望与预期仍有差距：虽然收入指引符合市场预期，但体现客户真实需求的流水性指标显著低于预期，一定程度上反映出短期宏观复苏的节奏相对较慢。

（1）收入：四季度 12.3 亿，同比下滑 5.6%，基本符合市场一致预期。对于今年一季度的收入指引基本达标，但结合当期流水，企业客户的真实需求算不上好。

另外值得一提的是，BOSS 直聘在今年年初对部分领域的企业客户收费进行了调整，上调 10%-20% 不等，因此这个指引应该也包含了提价带来的部分拉升效果。

（2）现金收款：四季度 11 亿，同比下滑 5.6%，四季度现金收款不佳可能与年底疫情高峰，企业短期展望保守，且员工相继感染延缓推进招聘工作有关。这个到底是对企业一次性的影响，还是说保守预期会继续延续到二季度甚至全年，需要关注管理层在电话会上的相关回答。

2、BOSS 直聘自身恢复情况：四季度付费企业账户继续环比减少 10 万个，整体月活用户 MAU 也环比下滑到 3090 万，流失 150 万人。但这两个指标结合在一起来看，四季度当期主要还是受到疫情的影响。

而从第三方数据（Questmobile）来看，后续情况已经有所好转：1 月的月活用户环比出现用户回流，同比增长 35%，体现出阳康和春节之后，求职者明显开始活跃。

3、剔除世界杯赞助费，当季仍然是盈利的：四季度最大的一笔费用莫过于 BOSS 直聘对世界杯的赞助费，高达 3-4 亿。如果剔除这一笔费用，那么当期的核心主营利润以及加了其他财务净收入、投资收益之后的整体净利润均为正，且继续保持的盈利改善的趋势。管理层在上季度电话会上也给过中期 20%+ 的经营利润率目标。

另一面来说，这次世界杯撞上春节，前后间隔仅六周，因此一季度的春招投放可能不需要那么高了，也就是说一季度的利润率也不会如往期那样拖累全年。

5、现金流稳定：截至四季度末，公司账面现金 + 短期投资 130 亿元，没有什么借款债务。四季度经营现金流约 1.6 亿，虽然投资现金流出 7 亿，但正常经营下已经能够相对稳定的盈利，因此现金流总体可控，无短期融资稀释股权的风险。

6、最后公司也在财报中宣布，未来 12 个月将进行一项不高于 1.5 亿美元的回购计划

长桥海豚君观点

上季财报发布完之后，海豚君在综述《BOSS 直聘：疯狂世界杯爆拉股价，泥泞过后是坦途？》中解释了" 为什么 BOSS 直聘短期有压力，但中期 1 年的角度，自身业绩反弹力度要比宏观环境和同行大得多（互联网客户、中小企业占比较高）。"

从 BOSS 直聘对今年一季度的收入指引（同比增长 10%-13%）来看，宏观转好的趋势是确定的，但因为现金流水可能还是低于市场预期，因此企业真实的扩张需求回升得并没有想象中那么快。

从逐季走高的收入 / 流水比来看：企业对于业务扩张仍然偏谨慎，短期倾向于按需招人（平台招聘道具随招随用），或是中小企业的灵活性需求比大企业反弹得更快，整体企业端较少去做更长远一点的招聘规划。

不过，由于防疫调整后随之而来的疫情高峰和春节假期，除了线下文旅等行业的确定性需求爆发外，其他行业的生产规划大多受到了短期扰动，企业展望保守能够理解。

与此同时结合一些高频的经济数据，资本市场对经济复苏的预期也经历了一个从年底保守，到开年乐观，再到近期谨慎调低的过程。因此对应着 BOSS 直聘的股价也走了一个过山车，市值重新回到了去年底的水平。

海豚君认为，短期的宏观压力大部分已经反映到了股价上，除非经济持续复苏吃力。中长期的视角上，招聘线上化趋势 + 蓝领市场渗透仍然是 BOSS 直聘的长期看点。BOSS 直聘灵活的计价方式，也更契合蓝领招聘，有望继续获得领先优势和行业红利。

不过，我们也非常关注 BOSS 直聘在线上招聘中的竞争优势变化。海豚君在《BOSS 直聘：疯狂世界杯爆拉股价，泥泞过后是坦途？》以及过往的深度文章中，已经有较多阐述。无论是传统招聘网站的 " 有样学样 "（如赶集直招），还是新兴流量玩法的直播招聘（快手快招工），我们认为短中期对 BOSS 直聘的竞争壁垒影响有限，长期影响则仍然需要继续跟踪同行的动作。

本季财报点评

一、疫情扰动导致用户需求下降

四季度 BOSS 直聘 MAU 达到 3090 万人，环比流失 150 万人。在世界杯赞助收获了一波流量后，短期因为疫情感染高峰，求职者活跃度下降。

不过从第三方数据来看，1 月的用户指标已经出现回暖趋势。

付费企业用户数环比继续走弱，虽然防疫政策调整，但全国密集感染下，企业短期还是偏谨慎，并不急于重新开放或扩张。

单企业用户的付费 ARPU 环比稳定小幅增长，2023 年 BOSS 直聘对部分行业的企业客户进行了 10%-20% 的涨价，预计下季度会很快体现。

二、收入符合预期，现金收款短期承压

四季度总营收 10.8 亿，同比下滑 0.77%，基本符合公司指引和市场预期。考虑到疫情感染高峰的大环境，核心投行原先的预期也不算高。

今年一季度收入指引在 12.5～12.7 亿元区间，同比分别增长 10%～13%，也基本符合市场预期。收入指引体现出的回暖趋势很明显，但从隐含的现金收款变动来看，还是比市场预期要低的，企业经营恢复的节奏相对较慢。

四季度现金收款 11 亿，环比下滑 5.6%。当期收入与现金收款比重相比上季度进一步提升，实际上反映出企业端在招聘策略上仍然偏向短期的 " 刚需 "。收入结构中，To B 的网络招聘服务仍然占比高达 98%，因此企业招聘的需求依然是影响 BOSS 直聘业绩的主要因素。不同于三季度的求职者需求旺盛但口袋没钱、招聘方则短期谨慎犹豫的大环境，四季度求职者也一并歇了。主要面向求职者收费的其他收入，由于三四季度网安审查结束，注册解禁之后用户大量增加。付费用户基数扩大，带来其他收入显著增加。三、当期利润主要受世界杯投放 + 港股上市的一次费用影响

四季度盈利端走弱更多的是因为一次性的费用影响，销售费用上有世界杯 3-4 亿的赞助费，管理费用上有在港股二次上市的一些支出，因此拖累了四季度当期的盈利水平。研发费用则同比有所优化。

如果剔除世界杯的赞助费，以及部分上市费用的支出，四季度真实盈利水平仍然能在恶劣的宏观环境下正常实现盈利，海豚君粗略计算得，主业经营利润率 7%，净利率 15% 左右。

上季度公司管理层给出中期下经营利润率的指引目标在 25% 左右，目前整体上还是呈现出一个不断趋向目标改善的趋势。

不考虑股权激励的 Non-GAAP 下，主业经营利润和成本费用结构如下：海豚君认为，世界杯与春节的时间撞车，BOSS 直聘则有可能因为世界杯的投放效果，而减少春节投放。也就是说，四季度因为费用拉满利润难看后，一季度的利润率并不会像往年一样拖累全年水平。

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